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东方雨虹:收入延续高增,关注经营质量变化

发布时间:2019-08-09    研究机构:国盛证券

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入79.08亿元,较上年同期增40.89%;实现归属于母公司净利润为9.16亿元,较上年同期增48.11%;归母扣非后净利润6.89亿元,同比增长30.37%。

收入持续快速扩张,防水卷材和施工增长有所加快:期内公司继续加大市场和地产大客户开拓力度,市场份额保持快速提升趋势,防水材料和施工业务均实现快速增长,其中防水卷材实现收入44.61亿元,同比增长52%,增速较上年同期有所提高;防水工程施工业务亦增长明显,实现收入10.3亿元,同比增长50%;防水涂料销售收入21.34亿元,同比增长25%,增速较上年同期有所回落。分季度来看,Q2季度收入延续快速增长。公司Q1-Q2收入分别同比增长41.01%、和40.82%,季度收入延续去年下半年以来快速增长趋势,预计主要受益于地产新开工需求保持相对高位以及地产大客户份额的提升。

毛利率略有下降,季度毛利率同比呈现改善趋势:期内公司实现毛利率36.58%,较上年同期下降了0.33个百分点。防水卷材和施工业务毛利率均有所下降。期内防水卷材主要原材料沥青价格上半年均价较上年同期有所上涨,公司冬季进行的沥青储备已对冲了部分价格上涨的影响;防水涂料产品毛利率41.86%,较上年同期提高了1.73个百分点,预计主要受益于价格和产品结构调整的影响。分季度来看,公司Q1-Q2毛利率分别为34.48%、37.67%,较上年同期分别变动了-1.47和+0.25个百分点,Q2季度毛利率同比有所提升,预计来自于产品价格调整和冬储沥青较低成本效应体现的影响。

经营性现金流净流出11.6亿,收现比有所下降:公司期内经营性现金流净额为-11.6亿元,较上年同期净流出金额有所增加(2018H为净流出3.8亿元)。期内公司收现比90%,较上年同期下降了9个百分点,付现比104%,较上年同期提高了2个百分点,公司期末应付账款和票据总额28.7亿元,较年初有所回落,其中应付账款22.8亿元,较年初下降了近8亿元;支付其他与经营有关的现金流较上年同期增加了约7亿元,是经营性现金流净流出的主要原因。

投资建议:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展;同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角,公司有望开启新一轮周期成长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49、1.98、2.49元,对应PE分别为16、12、9倍;维持“买入”评级。

风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。

申请时请注明股票名称