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东方雨虹:卷材高增带动销售,成本锁定提升毛利

发布时间:2019-08-14    研究机构:中银国际证券

支撑评级的要点

营收增速快费用管控好,经营现金流下滑较为明显:公司营收增速超预期,一二季度增速均在40%以上,费用率管控效果明显,上半年管理与研发费用率同比减少1.45pct,综合费用率同比下降1.21pct。上半年业务超预期增长或对现金流有一定影响,经营现金流出11.57亿元,同比减少7.78亿元;同时公司负债率同比提升2.84pct,现金比率同比减少7%;ROIC同比基本持平。

防水卷材超预期带动业绩超预期:上半年防水卷材收入44.61亿元,收入占比56.41%,同比大增51.91%,带动整体业绩高增。施工业务收入10.30亿元,同增49.77%,也是带动上半年业绩的重要原因。上半年公司综合毛利率36.58%,环比提升3.53pct,各项业务毛利率均有提升。2018年四季度起原油价格下跌,公司集中采购原料,是导致公司上半年毛利率回升主要原因。

地产集中与旧城改造,2B成长潜力将明显好于2C:地产投资与开工韧性较强持续利好公司防水业务。地产集采以及下游行业集中度提升,同时旧改带动更多防水材料需求环境下,2B渠道成长潜力明显好于2C,公司作为行业龙头将充分收益。

估值

公司基本面各项状况均好于预期,预计2019-2021年,公司营收分别为194.85、240.51、277.37亿元;归母净利润分别为21.38、26.03、29.66亿元;EPS为1.43、1.74、1.99,维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

防水材料竞争进一步激烈,公司现金流情况恶化,地产投资下滑。

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