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东方雨虹(002271)2019年三季报点评:白马成长 经营质量持续向好

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

公司三季报收入和业绩维持高增长,市占率加速提升。毛利率保持稳定,费用率下降,体现公司成本控制优势及减员增效成果。经营性现金流继续改善,剔除履约保衡金影响后,Q3 单季经营性现金流净额约2 亿元。

公司前三季度实现营业收入128.95 亿元,同增38.64%;归属净利润15.66 亿元,同增40.55%。扣非净利润13.04 亿元,同增31.06%;毛利率36.46%,同比基本持平;经营性现金流量净额-20.48 亿元。其中Q3 单季营业收入49.87 亿元,同增35.23%;归属净利润6.50 亿元,同增31.11%,扣非净利润6.15 亿元,同增31.84%,毛利率36.27%,同增0.22pct,经营性现金流量净额-8.91 亿元。

收入延续高增,市占率加速提升。在今年下半年房屋新开工面积较上半年降速以及去年下半年公司收入基数较高的基础上,公司仍然实现了Q3 单季度收入同增35.23%。

其中工程建材集团收入增长更快,验证了开发商集中采购趋势下行业集中度提升逻辑,公司市占率继续提升,体现成长性。由于公司上半年施工收入确认滞后,存在货物发出但收入未确认的现象,因此收入增速弱于发货量增速,随着下半年进入施工收入集中确认期,收入与发货量增长的匹配程度较上半年更高。

毛利率基本维持稳定,体现龙头公司的抗风险能力。好公司的基因一方面体现在收入的持续增长,另一方面体现为面对外界环境变化时的抗风险能力。公司具备原材料集中采购及择时采购优势,上半年使用的沥青是在其价格低点储备的,成本较低,而下半年沥青采购成本提升,在此情况下,公司仍能实现毛利率的环比稳定。考虑到未来逐步进入道路建设的淡季,沥青价格大幅上涨的风险有限以及2018Q4 公司毛利率基数较低,我们预计今年Q4 公司利润率同比数据偏乐观。

费用率下降,体现公司减员增效成果。公司销售费用率、管理及研发费用率同比环比均下滑,体现2018 年底以来渠道变革、减员增效的成果。财务费用的上升源自借款及保理的利息费用增加,但占比仍然很低,资产负债率维持在55%左右的合理水平。

剔除履约保证金影响,单季度经营性现金流量净额2 亿元。公司Q3 单季度经营性现金流量净额-8.91 亿元,其中支付的其他与经营活动有关的现金14.4 亿元,含履约保证金-11 亿元,若剔除,单季度经营性现金流量净额2 亿元。由于经营性现金流量净额受到购买原材料等因素影响,而应收账款及票据体现公司收款能力。公司单三季度净增加应收账款及票据8.66 亿元,实现收入49.87 亿元,相当于新增应收账款周转率5.76,明显高于公司应收账款及票据周转率,同时高于单二季度新增应收账款周转率,显示公司回款能力持续增强。从累计的角度去看,由于公司2018 下半年做了5.8 亿元ABN 及7 亿元保理业务,若考虑正常回款,理论上会体现为今年的经营性现金流量净额。因此,若剔除履约保证金及ABN/保理业务影响,公司前三季度经营性现金流量净额实际为8 亿元。

风险因素:地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济增速波动风险、应收账款回收风险。

盈利预测及投资评级。公司为防水行业龙头,市占率依然有很大提升空间。新一期股权激励的行权条件是以2019 年为基数,未来五年扣非净利润复合增速不低于20%,应收账款增长速度低于营业收入增长速度,锁定未来成长性及成长质量。基于此,我们维持公司2019-2021 年净利润预测21.4/26.7/33.5 亿元,对应EPS 预测为1.43/1.79/2.25 元。维持目标价25.83 元,对应2020 年14X PE,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称