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东方雨虹(002271)2019年三季报点评:防水龙头三季高增长继续

发布时间:2019-10-30    研究机构:东兴证券

  报告摘要:

  事件:公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入128.95 亿元,同比增长38.64%,归母净利15.66 亿元,同比增长40.55%,每股收益为1.05 元。

  新增产能投产和工程渠道端放量推动公司业绩高增长。产能方面来看2019 前三季度公司的各项生产线陆续建成投产,生产能力稳步释放。增加项目主要有DAW 杭州生产基地项目、濮阳生产基地建设项目、德爱威岳阳云建材生产基地项目等。需求端来看,我们测算2019 前三季度公司工程短销量增速在40%以上,对新增产能形成良好的消化,推动公司三季报维持业绩高增态势。

  防水卷材行业集中度提升,公司综合竞争优势突出看好长期市占率提升。

  近年来精装房渗透率和下游地产行业集中度快速提高,同时环保要求提高导致不达标小企业退出市场,推升了防水卷材行业集中度,公司是行业龙头公司,市占率在9%左右,遥遥领先第二名科顺2%的市占率,公司综合优势突出,品牌优势越来越明显,公司与万科、恒大、碧桂园、保利、华为和金螳螂等多家知名企业有着长期稳定的战略合作关系,在零售端雨虹防水品牌也深入人心。2019 前三季度研发投入1.98 亿,同比增长26.92%,为行业领先水平,并多次获得建材行业科创大奖,蝉联国家技术创新示范企业。公司在全国布局有17 个生产基地,全面的产能分布可快速满足区域市场需求和降低供货成本,与此同时,公司致力于于继续改善经营管理,精简管理人员,设立工程建材集团和民用建材集团统筹B 端和C 端市场,总体来看,公司作为防水卷材龙头,综合竞争优势突出并且经营管理能力还在不断提高,我们看好公司在防水卷材行业长期市占率的提升。

  第三期股权激励计划扩大范围,彰显发展信心共享发展成果。公司9 月20 日发布第三期股权激励计划草案,计划以回购股份和定向发行新股的方式对2189 人施行股权激励计划,业绩考核目标为2020 和2021 年净利分别不低于19.13 亿元和23.91 亿元,2022 和2023 年净利在2019 年的基础上增长分别不低于72.80%和107.36%,。以我们对公司2019 年的盈利预测为基础,测算出2021 到2023 的同比增速目标分别不低于24.99%、49.46%和19.79%,2020 年-2023 年CAGR 不低于20%。此次股权激励计划将2016 年加入公司的合伙人和业务骨干纳入,激励范围大幅扩大且与以往受激励对象重复度低,我们认为第三期股权激励计划的推行彰显了公司长期发展的信心,有利于激发公司员工创业激情,与员工共享发展成果。

  盈利预测和投资评级:预计公司 2019 年到 2021 年的EPS 分别为1.39 元、1.81 元和2.23 元,对应 PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍,考虑到公司综合优势突出,产能集中释放并有效转化为销售,生产基地全国布局降低供货成本,股权激励激发员工创业热情。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

  风险提示:需求增速下降情况超出市场预期。

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