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东方雨虹(002271):Q3业绩快速增长 现金流仍待提升

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

Q3 业绩快速增长,现金流仍待提升

公司19 年前三季度收入/归母净利润129/16 亿元,同比+39%/41%,扣非归母净利润13 亿元,同比+31%;19Q3 实现收入/归母净利润49.9/6.5 亿,同比+35%/31%,扣非归母净利润6.1 亿,同比+31.8%,业绩符合预期。公司前三季度经营性现金流净流出20.5 亿元(去年同期-5.3 亿元),现金流依然承压。考虑到公司三季度费用率降幅较大,小幅上调19-21 年EPS预测至1.40/1.73/2.16 元(前值:1.37/1.69/2.07 元),参考可比公司平均16x 2020 P/E,给予14-16x 2020 目标PE,微调目标价为24.22-27.68 元(前值24.71-27.45 元),维持“买入”评级。

19Q3 收入增速小幅放缓,管理费用率显著下降

1)19Q3 收入继续高增长:公司19Q3 收入增速35%,较上半年的41%同比增速小幅放缓,因去年下半年基数较高,整体看,今年需求好于预期,同时公司积极推进集采和合伙人,市占率提升,发货量快速增长;同时Q2大客户提价继续落实;2)19Q3 毛利率同比小幅提升0.2pct,环比19Q2降低1.4pct:19Q3 沥青市场价格同比小幅上涨约4%,环比基本稳定,由于Q2 用了冬储的沥青,价格更低,因此19Q3 毛利率环比小幅降低;3)期间费用率同比降低3.4pct,销售/管理(含研发)费用率同比降低,财务费用率提升(有息负债增加及ABN 利息费用增加等),最终净利润率13%。

前三季度现金流依然承压,观察四季度回款情况

前三季度经营性现金流流出20.5 亿,较去年同期5.3 亿净流出恶化较严重,预计因18Q4 开始延长非沥青类供应商账期,导致部分购货款延迟到19Q1支出,另外前三季度调整后收现比(加回前三季度内已背书转让支付供应商且期内到期的承兑票据14.1 亿)99%,较去年同期下降4.7pct。19Q3经营性现金流净流出8.9 亿,剔除三季度11 亿履约保证金流出影响后净流入2.1 亿元,与净利润匹配度依然较低,但公司19Q3 收现比环比改善较显著,考虑到Q4 是公司的回款高峰,公司今年加强回款力度考核,且Q4将收回15 亿履约保证金,我们预计19 年经营性现金流净额将好于18 年。

小幅上调盈利预测,维持“买入”评级

考虑到三季度费用率下降较多, 小幅上调19-21 年EPS 预测为1.40/1.73/2.16 元/股(前值:1.37/1.69/2.08)。我们认为:1)随着下游客户集中度提升,叠加雨虹的品牌、服务、渠道规模效应加强,雨虹在防水行业市占率将持续提升;2)雨虹的多品类产品布局走在国内同行前列,有望嫁接现有渠道快速扩张,长期发展为建筑建材系统服务商。若能实现渠道收入占比提升及应付账期拉长,公司经营现金流有望改善,19 年年报现金流仍是观察重点,参考可比公司16x 2020 P/E,给予14-16x 2020 目标PE,微调目标价为24.22-27.68 元(前值24.71-27.45),维持“买入”。

风险提示:房地产新开工下滑超预期,现金流改善不及预期,沥青价格大幅上涨。

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