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东方雨虹(002271):高增长持续领跑行业 现金流存压但整体可控

发布时间:2019-10-29    研究机构:西南证券

  投资要点

  业绩总结:公司2019年前三季度营收128.9亿元,同比增长38.6%,归母净利润15.7亿元,同比增速40.6%,扣非归母净利润13.0亿元,同比增速31.1%。

  单三季度营收49.9亿元,同比增速35.2%,归母净利润6.5亿元,增速31.1%。高增长持续引领行业。公司目前市占率约9%,遥遥领先(行业第二市占率约2%),产品性价比优势+产能扩张+渠道扩张+品类扩张支撑业务持续高增长。1)公司产品质量领先、服务优质,具备强性价比,下游客户首选率持续提升;2)公司拥有17个生产物流研发基地,遍布全国,且产能持续加码支撑销售端快速扩张;3)公司实施合伙人机制,打通原直销和渠道的地域壁垒,“谁有利公司谁上”,发力拓展渠道的优质创收作用,有望加速市占率提升;4)公司纵向拓展无纺布业务,延伸防水产业链,增强成本优势,持续加深护城河,横向培育保温、涂料、砂浆等高协同性业务,进行品类扩张打开更大发展空间。

  盈利能力稳定,经营性现金流阶段性存压但整体可控。公司前三季度毛利率36.5%,同比基本持平,期间费用率21.6%,同比下降1个百分点,净利率12.2%,同比微增0.2个百分点,费用管控良好,盈利能力稳定。公司应收账款、票据和其他应收款累计金额96.9亿元,同比增长39.0%,增速基本与营收增速一致。

  应付账款、票据和其他应付款累计41.9亿元,同比增长14.2%,低于应收项增速,经营性现金流量净额-20.5亿元,同比18年同期-5.3亿元有较大下降,但考虑到货币资金余额16.8亿元,资产负债率55.1%还有加杠杆空间,现金流压力整体可控。

  新一期激励方案绑定员工利益助力增长。公司近期发布第三期股权激励计划,拟以已回购股份2354万股和向激励对象定向增发方式实施股权激励,激励对象2189人,拟授予不超过3297万股限制性股票,占总股本2.21%,授予价格10.77元/股,考核目标为2020年和2021年扣非归母净利润不低于19.1和23.9亿元,2022年净利润在2019年基础上增速不低于72.8%,2023年在2019年基础上增速不低于107.4%。2020年和2021年激励目标与第二期股权激励计划考核目标一致,新增的2022和2023年考核目标以2020-2023年年均复合增长率不低于20%计算所得。同时考核内容包括“各年份公司应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速”。此次激励方案覆盖面广,激励目标彰显增长信心。

  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别1.30、1.66、2.07元,未来三年归母净利润复合增长率27%,考虑到公司业绩高增速,给予公司2020年17倍PE,对应市值421亿元,目标价28.2元,维持“买入”评级。

  风险提示:房地产新开工大幅下滑风险,销售扩张不及预期风险,应收账款坏账风险。

申请时请注明股票名称