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东方雨虹(002271):龙头高增长依旧 现金流基本稳健

发布时间:2019-10-29    研究机构:兴业证券

投资要点

风险提示:

事件:公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入128.95亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润15.66 亿元,同比增长40.5%;基本每股收益1.05 元。其中三季度报告期内实现营业收入49.87 亿元,同比增长35.2%;实现归母净利润6.50 亿元,同比增长31.1%;基本每股收益0.44 元。

点评:

收入及利润延续高增长。19 年Q3 季度,在地产新开工及行业集中度提升的带动下,公司销量继续高速增长,收入规模同比增长35.2%,受基数影响,略低于上半年40.9%的增长水平;归属净利润同比增长31.1%,略低于收入增速,主要因Q3 单季度实际所得税率达到23.6%,同比大幅提高15 个百分点,一定程度拉低净利率水平。

毛利率稳定,各项费用均有压缩。受益于18 年以来的公司组织架构的调整以及减员增效的实施,公司19Q3 期间费用率下降明显,与去年同期相比下降3.4pct。其中,管理费用率(含研发)下降最为显著,同比下降2.7pct 至5.68%;销售费用率下降1.6pct至9.77%,为近9 年来同期最低值;财务费用率受借款增加、ABN 利息费用增加、可转债利息增加等影响,同比提高0.87pct 至2.58%。

现金流整体稳健,应收账款周转提升。应收账款方面,前三季度公司应收账款周转率达到2.33 次,同比提高0.36 次,环比提高0.81 次。应付账款周转率达到3.06 次,同比降低3.49 次,环比提高1.19 次。应付账款周转率的下降,主要因随产业链地位提升,自去年下半年开始,公司延长了部分应付账款的支付期限,导致今年应付账款有所增加。

投资建议:

公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。

我们调整盈利预期,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为21.7 亿元、26.2 亿元和34.4 亿元,10 月28 日收盘价对应PE 为15.5 倍、12.8 倍和9.7 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。

申请时请注明股票名称