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东方雨虹(002271):收入持续高增 变革效果开始显现

发布时间:2019-10-29    研究机构:海通证券

公告。公司2019Q3 实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为49.87 亿元、6.50 亿元和6.15 亿元,分别同比增长35.23%、31.11%和31.84%。2019Q1-3 实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为128.95 亿元、15.66 亿元和13.04 亿元,分别同比增长38.64%、40.55%和31.06%。

毛利率环比下降主要是因为原材料沥青价格,同比有改善。2019Q3 公司毛利率为36.27%,比2019Q2 的37.67%低1.4 个百分点。我们认为,三季度毛利率下降主要是受原材料沥青价格影响,公司沥青采用冬储,以沥青期货价格为参考,2018 年12 月和2019 年1 月份沥青期货结算价均价分别为2744.1 元/吨和2911.10 元/吨,低于2019Q3 的均价3206.46 元/吨水平。但是2019Q3 沥青期货结算价均价比2018Q3 的3396.5 元/吨低,所以2019Q3毛利率36.27%高于2018Q3 的36.05%水平。

组织变革效果开始显现,2019Q3 管理费用和销售费用占收入比开始下降。

公司18 年10 月底发布《关于组织变革的决定》,将原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司。此次战略调整主要是将之前以产品为导向的事业群架构转变为以功能为导向的架构,我们认为此举可以减少之前对不同品类产品重复铺设渠道和设置管理支持产生的浪费,同时不同品类之间相互补充,强化渠道整体竞争力。从三季报中我们看到,组织变革效果开始显现,2019Q3 公司销售费用和管理费用占收入比分别为9.77%和4.45%,比2019Q2 分别同比减少1.93 个百分点和1.21 个百分点。

其他应收款增加主要是履约保证金增加。2019Q3 经营活动产生的现金流量净额为-8.91 亿元,除了收入增长导致的应收项目增长外,三季度末其他应收款比二季度末增加9.29 亿元,主要是由于支付履约保证金所致。

盈利与估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约1.37、1.72、2.03 元,给予2019 年PE18~22 倍,合理价值区间24.66~30.14 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。

申请时请注明股票名称