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东方雨虹(002271):成长性与质量改善的双重验证

发布时间:2019-10-29    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司公布三季报,成长性与质量改善均超市场预期,我们认为东方雨虹(002271)精装房与家装公司整包兴起逻辑下是建材品类赛道最为优质的,维持“增持”评级。

投资要点:

维持“增持”评级。实现营业收入128.95亿,同增38.64%;归母净利润15.66 亿,同比增长40.55%;EPS 1.05 元,略超市场预期。我们维持2019-2021 年EPS 1.37、1.74、2.17 元,维持目标价27.87 元。

营收继续高增长,赛道的变革,雨虹优势逐步显现。雨虹Q3 实现收入49.87 亿元,在高基数的情况下实现同比增长35.23%,进一步验证持续成长确定性。需求结构上判断地产端与基建端应同时保持高增速,而地产端在精装房渗透,下游集中度提升,非标品退出市场的大趋势推动下增速或更胜一筹。目前精装修在三四线城市的快速渗透仅刚刚开始,地产投资保持高韧性,基建市政稳增长动力亦强劲,足够支撑防水营收高增速的持续。

19Q3 公司毛利率为36.27%,受Q3 油价上行影响,环比下降1.4 个百分点,同比略升。同时考虑到2018Q4 毛利率仅30.71%,在目前油价稳定前提下,预计2019Q4-2020Q1 毛利率同比压力较小。

三季度履约保证金扰动。公司Q3 经营性净现金流为-8.9 亿,我们观察到Q3 支付与其他经营性活动有关现金为14.4 亿 (我们估算大部分为履约保证金),其实对于公司的经营性净现金流是一个扰动,如果我们把这个影响剔除,今年实际经营性净现金情况同比是大幅度抬升的。2019Q3 应收账款及应收票据环比Q2 增长8.65 亿至81 亿,我们认为这是正常经营反应,年末现金流及应收账款有望大幅好转。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨

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