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东方雨虹(002271):高增长下 经营质量底部改善 重申TOPPICK

发布时间:2020-01-17    研究机构:中国国际金融

  公司动态

  维持跑赢行业

  公司近况

  近期东方雨虹(002271)召开了2020 年工作部署大会,各经营班子负责人签署年度经营任务与绩效目标责任书。站在2020 年初,我们重申对公司的基本面判断:2020 年雨虹在业绩维持稳健增长的同时,将迎来经营质量向上改善的重要拐点。股价有望估值、盈利双击,重申Top pick。

  评论

  看好2019 年业绩高增长,中期成长性无忧。我们预计公司2019年营收180+亿(同比增幅30%+),净利润超过20 亿元(同比增34%,扣非增速更高)。公司历史上成长性突出,市场对其盈利增速分歧不大,公司指引以及股权激励解锁条件均为2020~2023 年利润复合增速20%。

  2020 年经营质量迎改善拐点,有望成为估值催化。由于防水业务B 端回款周期较长,市场持续担忧公司能否兼顾高成长性与经营质量。我们观察到公司2018 年底以来,从战略方针至员工KPI 均做了全面调整,以改善回款情况,在公司第三期股权激励解锁条件中,更是补充了应收账款增加净额不能高于当年营收增速的条款。我们认为,公司大力抓应收回款已初见成效,估算公司2019年收现比略超100%。2020 年提升经营质量仍为公司工作重点,预计2020 年CFO/净利润有望超过0.9。我们认为目前雨虹正处于经营质量向上改善的拐点,预计2020 年雨虹自由现金流有望转正,为公司带来价值重估空间。

  新品类享B 端红利,盈利增长点蓄力待发。我们认为受益于中期B 端红利,防水主业维持快速增长的同时,新品类可充分利用公司在集采客户的渠道优势迅速加载,实现加速扩张。我们预计,公司DAW(德爱威建筑涂料)2019 年能够基本完成年初目标6 亿元收入,预计2020 年有望实现营收翻倍。随着新品类逐步放量,公司多元建筑服务商版图可期,中期盈利增长点蓄力待发。

  估值建议

  维持公司2019e EPS 1.35 元和2020e EPS 1.70 元,并引入公司2021eEPS 2.10 元,对应20.7x/16.5x/13.4x 2019e/20e/21e P/E。维持跑赢行业,由于估值切换至2020 年,上调目标价14%至33.60 元,对应24.7x/20x/16x 2019e/2020e/2021e P/E 和20%上行空间。

  风险

  公司应收管控不及预期,新品类推广不及预期。

申请时请注明股票名称