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东方雨虹(002271):驰援防疫应急医院防水工程 全年稳健增长+现金改善基调不改

发布时间:2020-02-05    研究机构:中国国际金融

公司近况

我们认为春节期间疫情对公司生产经营及全年基本面影响较为有限。我们重申看好公司业绩稳定成长,叠加现金改善的向好趋势,认为公司股价有望迎来估值、盈利双击。

评论

应急保供能力突出,驰援防疫医院防水工程。东方雨虹(002271)作为防水行业龙头,在全国拥有28 个生产基地,具备强大的高质量保供能力。在此次春季疫情期间,公司迅速组织山东、安徽工厂提前生产,勇当逆行者,参与了武汉火神山、雷神山医院的防水防渗等工程。并在目前各地共23 个医院项目中竞标下15 个项目(剩余8个待招标)。由于公司1Q 营收及利润占比全年较低(分别约15%/5%),且通常1Q 业绩主要由3 月份贡献。我们预计若3 月份下游施工陆续恢复,且成本端受疫情影响走势趋弱,整体来看疫情对公司上半年业绩影响较为有限,全年仍有望稳健增长。

2020 年关注回款改善进度,自由现金流转正有望催化估值。由于防水业务B 端回款周期较长,市场持续担忧公司能否兼顾高成长性与经营质量。我们观察到公司2018 年底以来,从战略方针至员工KPI 均做了全面调整,以改善回款情况,在公司第三期股权激励解锁条件中,更是补充了应收账款增加净额不能高于当年营收增速的条款。我们认为,公司大力抓应收回款已初见成效,估算公司2019 年收现比略超100%。2020 年提升经营质量仍为公司工作重点,我们预计公司2020 年CFO/净利润有望超过0.9,全年雨虹自由现金流有望转正,为公司带来价值重估空间。

新品类享B 端红利,盈利增长点蓄力待发。我们认为受益于中期B 端红利,防水主业维持快速增长的同时,新品类可充分利用公司在集采客户的渠道优势迅速加载,实现加速扩张。我们预计,公司DAW(德爱威涂料)2019 年基本完成年初目标6 亿收入,预计2020 年有望实现营收翻倍。随着新品类逐步放量,我们认为公司多元建筑服务商版图可期,中期盈利增长点蓄力待发。

估值建议

我们维持公司2020e EPS 1.7 元并引入公司2021e EPS 2.11 元,当前股价对应2020e/21e 15.6x/12.6x P/E。我们看好公司中长期成长空间,维持跑赢行业评级,暂维持目标价33.6 元,对应19.6x/15.9x2020e/2021e P/E 和26%上行空间。

风险

公司应收管控不及预期,新品类推广不及预期。

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