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东方雨虹(002271)可转债事项点评:节省财务费用 油价下跌带来利润向上弹性

发布时间:2020-03-10    研究机构:中信证券

  本次可转债强制赎回有利于节省公司财务费用,叠加油价下跌节省成本,公司利润具备向上弹性。

  事件描述。公司发布“雨虹转债”赎回实施的第一次公告,决定行使“雨虹转债”有条件赎回权,按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的“雨虹转债”,赎回价格100.55 元/张,赎回日为2020 年4 月14 日。

  发行可转债历程回溯:公司2016 年11 月公告公开发行可转债预案,拟发行可转债募集资金总额不超过18.40 亿人民币,每张面值100 元,期限为发行日起6 年。2017年9 月21 日公告公开发行可转换公司债券募集说明书,票面利率为第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.3%、第五年 1.5%、第六年 1.8%。发行首日为2017 年9 月25 日,初始转股价格为 38.48 元/股(调整后为22.4 元/股),不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价。募集资金用于卧牛山、芜湖、唐山、杭州、青岛、滁州生产线及基地建设,上述项目所需资金总量为24.55亿元,不足部分公司自筹资金解决。扣除发行费用后,2017 年9 月29 日实际到位资金18.27 亿元。

  赎回可转债的基本情况:公司于2018 年3 月27 日发布可转债开始转股的提示性公告,转股期为2018 年3 月29 日至2023 年9 月25 日。此次提前赎回是因为触发了有条件赎回条款中的第一条,即在转股期内,公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%(含 130%),即2020年1 月17 日至2020 年3 月6 日的连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于22.40 元/股的130%(29.12 元/股)。

  发行及赎回可转债对公司的财务影响:公司发行可转债募集资金,资产负债表中货币资金增加18.27 亿元,应付债券增加14.59 亿元,其他权益工具增加3.68 亿元。

  现金流量表筹资活动现金流量净额(发行债券收到的现金)增加18.27 亿元。虽然可转债票面利率较低,公司2019 年实际支付对应的现金流出较低(920 万元),但是由于扣除发行费用后债券价值对应的实际利率较高(预计5-6%),对应利润表的财务费用增加较多(约9000 多万,相应的应付利息也会调整)。此次可转债的强制赎回利于节省公司财务费用。同时,考虑到已经有部分可转债转股,预计此次强制赎回对应股本增加不足8214 万股,相应EPS 摊薄仅不到5 个点,影响有限。

  风险因素:地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。

  盈利预测及投资评级。防水材料行业的下游需求主要为地产和基建,随着工程质量要求的提升,基建及市政领域的竞争也更加规范化,考虑到2020 年基建投资有望增长提速,为公司带来新的业务增长点。预计随着装修涂料、修缮业务、砂浆、保温材料等收入占比的不断提升,新业务也会逐步为公司贡献增长弹性。短期来看,原油价格近期大跌,预计大概率传导至沥青价格,由于沥青成本在公司成本中占比在30%左右,终端价格的调整具备滞后性,预计原材料价格下跌带来公司利润率水平的提升。基于此,我们维持公司2019-2021 年收入预测为181.3/227.2/283 亿元,小幅上调2020 年净利润预测为26.1 亿元, 2019-2021 年净利润预测为20.8/26.1/33.4 亿元,对应EPS 预测为1.4/1.75/2.24 元。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称