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东方雨虹(002271):促动变革、赋能渠道 弄潮集采新时代

发布时间:2020-04-11    研究机构:中国国际金融

  我们预期疫情对公司全年业绩影响有限,同时沥青成本随国际油价下行,公司业绩弹性显著。中期来看,我们认为,凭借强大高质量保供能力、以及对自身经营质量(改善现金流)和组织架构(赋能渠道、释放新品类B 端集采红利)的大力优化,公司业绩仍在成长快车道,估值亦有望进一步抬升,重申跑赢行业评级。

  理由

  依托强大高质量保供能力,公司B 端业务优势显著。我们认为,以头部地产商为代表的直销大客户以及重点基建项目,重视建材供应商的高质量保供能力,而公司全国生产基地密度远超竞争对手,产品及配套服务质量有口皆碑,B 端业务竞争优势显著。往后看,我们认为:1)随着地产商头部集中+精装房渗透率提高的趋势延续,雨虹有望在地产商份额进一步扩张;2)B 端非房业务方面,轨交及地方重点工程景气度仍高,且回款安全性较好,公司积极加大资源投入,非房业务收入有望保持快速增长。

  大力推动经营质量改善,自由现金流转正有望催化估值。市场关注公司是否能实现高增速与经营质量兼顾,4Q18 起公司以改善经营质量为首要目标。对内:将改善回款相关要求落实到个人KPI和股权激励解锁条件。对外:1)对下游地产客户,精细化分级管理,加大回款力度;2)对重点上游供应商,探索产研合作共赢模式,获取更优付款条件;3)赋能渠道,并鼓励直属转合伙人,一定程度上合伙人分担部分业务账期压力。我们预计2019 年公司应收账款天数下降10 天左右,实际收现比近100%。我们估算2020年公司自由现金流将转正,进一步催化估值。

  新品类享B 端红利,盈利增长点蓄力待发。我们认为长远来看,消费类建材细分龙头终会走上多品类建材服务平台的发展路径。

  我们预期公司在防水主业快速增长的同时,DAW 涂料等极富潜力的新品类可充分利用公司的渠道优势迅速加载,加速扩张,例如公司指引DAW 涂料2020 年营收有望翻倍至12 亿元。

  盈利预测与估值

  由于上调了毛利率假设,我们分别上调2019/2020/2021e EPS3.1%/17.3%/12.8%至1.33/1.91/2.26 元。我们维持跑赢行业评级,对应上调目标价19%至40 元,对应21x/17.7x 2020e/2021e P/E 和10%上行空间。

  风险

  防水需求低迷,现金流改善不及预期。

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