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东方雨虹(002271):迈向千亿的第二步 变革中成长

发布时间:2020-04-24    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司公布19 年年报,成长性与质量改善均超市场预期,维持“增持”评级。

  投资要点:

  维持“增持” 评级。2019年公司营收181.54亿同增29.25%;归母净利20.66 亿元,同增36.98%, EPS 1.44 元,符合市场预期。受益油价下行,我们上调2020-2021 年EPS 至 1.82、2.32(+0.16、0.24)元,新增2022 年EPS 2.95 元。考虑到实际盈利的向上弹性空间较大,上调目标价至63(+35.13)元,对应2020 年pe 为34。

B 端的最佳赛道,营收高增长。公司19 年营收实现181.54 亿元,保持29%的高增速,其中我们测算19 年公司工建集团增速超过40%,集采增长或接近50%,为收入增长的主要贡献来源。2020 年公司防水早周期品类优势凸显需求启动迅速,轨交等基建及旧改高景气有望突出公司重点工程专业户趋势,地产业务集中度提升趋势延续。

Q4 扣非净利同比提升明显,成本与费用红利有望继续释放。Q4 归母净利约5 亿元,同增27%左右,而扣非Q4 单季净利增速高达75%。

  公司19 年毛利率35.74%,同比提升1.15 个百分点,公司Q4 毛利率达33.98%,环比Q3 下滑2.3pct 主要由于低毛利的施工业务年底集中结算;同比上升3.27pct 主要由于低基数。

变革中成长。公司19 年应收账款总额56.36 亿,反而环比Q3 下降近9 亿。经营性净现金流从前三季度的-20.48 亿大幅回升至15.89 亿,大幅超过市场预期。2019 年公司销现比达到108%同增近16pct,显示出回款的实质性改善,我们判断2020 年趋势将延续。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨

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