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东方雨虹(002271)年报点评:现金流大幅改善 成本端下降支撑盈利持续向好

发布时间:2020-04-24    研究机构:信达证券

  事件:公司4 月23 日发布年报,全年实现营收、归母净利润181.54 亿和20.66 亿元,同比增加29.25%和36.98%;经营性现金流金额为15.89 元,大幅提升56.71%,全年毛利率35.75%(+ 1.15 pct)、净利率11.38%(+0.64 pct)、ROE 21.99%(+1.63 pct)、资产负债率55.6%(-3.3 pct)。

  点评:

营收和业绩持续高增长,现金流大幅改善。2019 年营收和利润维持高速增长,毛利率和净利率均有提升,主要为涂料业务规模效应提升叠加部分原材料价格中枢下移,同时组织架构调整带动管理费用率下降;但财务费用和减值增加拖累业绩。全年经营性现金流大幅改善,工程渠道和直销整合效果进展顺利,大客户占比提升带动回款顺畅,前五大客户占比从2018 年的18.4%提升至22.2%;加大应收款ABN 融资,产能全国布局推进带来产存货降低也有利于现金流好转。

股权激励+合伙人制度,持续受益行业集中度提升。加大销售组织架构改革,融合工程渠道和直销,利于开拓和服务更多地产和基建大客户。2019 年11 月新一轮股权激励具有授予股份多(总股本1.844%)、覆盖面广(约2200 人)、行权价格低(10.77 元)的特征,较好绑定核心人员利益。同时公司仍在积极拓展产能布局,固定资产和在建工程大幅提升,在行业集中度快速提升期以龙头优势抢占更多市场份额;其他龙头入局防水行业以及各上市公司大力拓展产能和渠道,行业竞争格局将持续改善,行业未来对上下游议价能力将提升。

原材料价格大幅下跌支撑利润率提升。占防水卷材成本约35%--40%的改性沥青价格跟随原油大幅下跌并维持低位,推动成本快速下行,将显著提升盈利水平。考虑公司沥青库存情况,原油价格到改性沥青价格再到公司毛利率的传导周期约为3 个月;上轮油价下跌周期,布伦特原油从2014 年6 月到2016 年1 月累计下跌75%,带动公司毛利率从2014Q4的33%提升约14 pct 至2016Q3 的46.95%;而本轮油价从69 美元下降到20 美元以下,跌幅超过70%,考虑业务结构、规模效应等因素,我们预计将提升毛利率8-10 pct,防水卷材毛利率将达到45%,成本降低将从2020Q2 逐步显现。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年摊薄每股收益分别为1.85 元、 2.15 元和2.47 元,考虑成本降低较为确定、销售架构调整提升大客户占比、现金流持续显著改善以及行业格局集中度持续提升,维持 “买入”评级。

风险因素: 地产投资不及预期,地产开工率不及预期,疫情反复影响进度。

申请时请注明股票名称