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东方雨虹(002271)2019年年报点评:高质量、稳增长 龙头加速发展步伐

时间:20-04-24 00:00    来源:兴业证券

事件:公司披露2019年年报,报告期内实现营业收入181.54亿元,同比增长29.3%;实现归母净利润20.66 亿元,同比增长37.0%;实现扣非后归母净利润18.78 亿元,同比增长41.9%,基本每股收益1.44 元。公司拟向全体股东,每股派发现金红利 3.00 元(含税)。

点评:

收入及利润延续高增长。公司2019 年实现营业收入181. 54 亿元,同比增长29.3%,其中Q4 单季度公司实现收入5.26 亿元,同比增长10.8%,收入增速环比下滑主要受20 年春节较早影响订单,地产新开工增速环比下滑,以及18 年Q4 的高基数影响。

毛利率基本稳定,费用率压缩带动盈利水平提升。公司2019 年毛利率为35.7%,同比上升1.2pct。分季度来看,Q1-Q4 单季度毛利率水平分别为34.5%、37.7%、36.3%、34.0%;我们认为未来随规模效应扩大,以及原材料价格稳中略降,公司各产品毛利率有望进一步提升。

应收账款管控加强,经营现金流量向好。公司Q4 收入52.60 亿元,应收账款较Q3下降9.24 亿至56.36 亿,应收票据环比Q3 下降1.59 亿至13.81 亿,回款情况良好。

全年来看,公司应收账款周转率达到3.42 次,为2015 年来的最好水平。

扩产能步伐再加速,在建工程维持高位。报告期内,公司加速扩建产能,各地区生产基地扩建稳步推进。在建工程中,包括唐山、濮阳、四川、芜湖荆门等多个生产基地。

2019 年末公司在建工程6.27 亿元,仅次于2017 年末8.10 亿元。我们认为随着公司产能布局的进一步完善,未来竞争力将得以进一步巩固和提高,业绩增长也将得到有力支撑。

投资建议:

公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。

我们调整盈利预期,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.8 亿元、34.7 亿元和42.9 亿元,4 月23 日收盘价对应PE 为20.8 倍、16.6 倍和13.5 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨