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东方雨虹(002271)年报点评:引领行业高质量增长

发布时间:2020-04-24    研究机构:广发证券

核心观点:

事件:公司发布2019 年年报,2019 年实现营业收入181.54 亿元,同比+29.25%;归母净利润20.66 亿元,同比+36.98%;扣非净利润18.78亿元,同比+41.94%。

防水行业景气+市场占有率持续提升,收入快速增长。分业务来看,防水卷材、防水涂料和工程施工营收增速分别同比+36%、+23%和+20%,均保持较快增长。公司收入端的高增长主要受益于:地产集中度提升,有利于防水大企业放量和集中度提升;行业整体需求景气度较好;公司的品牌优势及管理优势。

沥青涨价情况下公司毛利率仍有提升,2020年具备提升弹性。公司2019年毛利率35.75%,在全年沥青涨价的情况下仍同比提升1.15pct,年初以来沥青价格走低有望带来公司毛利率弹性。

组织架构调整带来管理效率提升;广告宣传加大;财务费用率将下降。

公司在产业链里地位在提升。综合公司的应收、应付周转情况,及可比公司情况,我们认为公司在产业链里地位在提升。同时经营现金流实现大幅好转,经营现金流净额/归母净利润处于2013 年以来最好水平。

投资建议:公司在产品及服务、管理和执行力、渠道和品牌、规模多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和品类扩张的中线成长逻辑清晰,中期增长空间仍然较大。公司全年毛利率、应收、应付、经营现金流表现,反映公司在产业链里以及同行间的地位在显著提升。我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.86、2.30、2.91 元/股,按最新股价对应PE估值分别为21x、17x、13x,参考可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司2020 年PE 25X 估值,对应合理价值为46.5 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑等。

申请时请注明股票名称