移动版

东方雨虹(002271):1Q20盈利韧性、控费优秀 全年成长在望、弹性可期

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩符合我们预期

公司1Q20 营收24.65 亿元,同比-8.2%,环比-53.1%;归母净利润1.31 亿元,同比+2.9%,环比-73.8%,符合我们预期。点评:

盈利韧性,控费优秀。结合行业调研情况,我们预期公司1Q20防水材料出货量仅窄幅下跌,1Q20 公司毛利率同比下跌1.4ppt、环比跌0.9ppt,表现韧性。同时,1Q20 期间费用率为26%,同比下降2.3ppt,且主要为销售费用率、管理费用率下滑贡献,我们认为公司1Q20 控费表现优秀。全年来看,我们认为随着截至4月中旬公司可转债全部转股,财务费用有望同比回落;我们估计今年股权激励摊销费用约1.8 亿元,但考虑到公司有望通过直销业务员转合伙人等多元举措降费,管理费用率仍有望同比略降。

经营现金流受益于较好的应收款管控+沥青冬储减少。公司1Q20经营现金流净流出20.9 亿元,同比改善8.3 亿元,分拆来看,我们认为:1)应收账款管控较好:公司1Q20 应收账款余额较2019年底小幅下跌,1Q20 现销比也在127%左右的高位;2)存货余额较2019 年底跌9%,我们认为显示了雨虹今年沥青冬储量同比大幅下降,有望充分受益于沥青价格下跌带来的业绩弹性;3)其他应收款较2019 年底增加18.3 亿元(1Q19 较2018 年底增加17.4亿元),我们认为主要是1Q 打出的履约保证金(17.5 亿元)同比略增2 亿元所致(其中1 亿元去向为福晟集团)。

发展趋势

全年成长在望、弹性可期。我们预期公司全年防水材料销量有望受益于逆周期调节政策带来的轨交、管廊、旧改等大批市政基建项目,4 月以来公司出货同比增幅在10%以上。我们预计今年在公司产品售价稳定的假设下,我们估算20%的沥青采购成本下行,有望推动公司毛利率额外提升4ppt,沥青降价有望额外增厚公司2020e 净利润超20%。

新品类享B 端红利,盈利增长点蓄力待发。中期来看,我们预期公司在防水主业快速增长的同时,DAW 涂料等极富潜力的新品类可充分利用公司的渠道优势迅速加载,加速扩张。

盈利预测与估值

我们暂维持公司2020/2021e EPS 1.90 元和2.25 元,对应21.4x/18.1x 20e/21e P/E。维持跑赢行业和目标价46 元,对应24x/20.4x 2020e/2021e P/E 和13%上行空间。

风险

公司应收管控不及预期,新品类推广不及预期。

申请时请注明股票名称