东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271):Q1疫情影响有限 成本下行推升业绩弹性

时间:20-04-29 00:00    来源:太平洋证券

事Ta件bl:e_2S0u2m0m年ar一y]季 度公司实现营收24.65亿元,同比下滑8.21%,实现归母净利润1.31 亿元,同比增长2.86%,扣非归母净利润1.09 亿元,同比增长1.53%。

点评:

Q1 疫情影响有限,龙头地位稳固。我们判断,一季度受疫情影响公司整体出货量有所下滑,但由于公司参与建设了部分“小汤山”医院,相比于同行,公司受疫情影响较小;同时3 月中下旬,部分基建工程开始率先复工,作为早周期的防水材料需求也逐步恢复,公司出货量也逐步恢复正常。我们认为,受政策及资金支持,今年基建确定性复苏,而地产投资有韧性,随着疫情影响边际减弱,Q1 压制的需求有望集中释放,全年需求有支撑。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,未来成长空间依旧广阔。

毛利率小幅下滑,但净利率逆势增长。Q1 毛利率为33.07%,同比下滑约1.4 个pct,一方面由于公司Q1 储存沥青价格略高于去年同期(沥青价格从3 月份开始回落);另一方面由于毛利率较低的产品占比提升所致;但是Q1 净利率达到4.95%,同比提升0.36 个百分点,盈利水平逆势增长体现了公司规模优势。Q1 期间费用率约为26%,同比下降约2.2 个pct,其中销售费用同比下滑1.9 个pct,主要由于Q1 受疫情影响,整体产销量下滑所致。

Q1 现销比继续提升,现金流将逐步改善。Q1 公司经营性净现金流为-20.93 亿元,同时在手现金较年初减少39.2%,一方面由于年初公司加大原材料采购力度,备货增加导致现金流出;另一方面报告期内公司支出履约保证金所致;一季度公司现销比达到1.27x,环比继续改善,公司出台措施加大现金销售力度,同时加大力度考核业务人员回款指标,预计未来公司现金流将逐步改善,整体经营质量继续提升。

受益成本下行,业绩弹性凸显。随着原油价格暴跌,3 月份以来沥青价格也大幅回落,以山东地区沥青现货为例,4 月初沥青价格跌至1700元/吨左右,较年初下滑约50%左右,而沥青占其原材料的30%以上,因此沥青价格大幅下滑推升公司毛利率回升;同时雨虹具有优秀原材料采购团队及丰富的储存经验,公司将在沥青价格低位加大库存,锁定未来一段时间原材料价格,预计全年毛利率将逐步回升,业绩弹性十足。

投资建议:我们认为公司正逐渐兑现对市场“稳增长,提质量”的诺言,开启新一轮量质齐升的增长。预计20-21 年公司归母净利分别为30.2、37.1 亿元,对应EPS 分别为 2.03 和2.49 元,同比增长46%和23%,对应2020 及2021 年PE 估值分别为20.2x/16.4x,维持目标价49.8 元及“买入”评级。

风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险