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东方雨虹(002271):Q1营收小幅下滑 现金流持续好转

发布时间:2020-05-01    研究机构:招商证券

我们认为原材料成本下滑有利于公司盈利能力提升,公司防水业务市场占有率有望持续提升。公司对应20 年的PE、PB 分别为21.9、5.2,维持 “强烈推荐-A”

投资评级。

积极复工减弱疫情影响,营收小幅回落。2020 年一季度公司实现营收24.65 亿元,同比下降8.21%;实现归母净利润1.31 亿元,同比增长2.86%;EPS 为0.09元,与去年同期基本持平;加权平均净资产收益率1.37%,下降0.23%。我们认为公司在一季度疫情过后抓紧复工,积极对应疫情,使疫情对公司经营的影响降至最小,效果显著。Q1 营收出现小幅下滑,但对公司全年业绩影响不大,一方面Q1 本身就是施工淡季,占全年营收比重15%左右,目前国内疫情已基本得到控制,从3 月开始,基建投资与地产开工均加速回升,公司有望在二季度开始逐渐回到良好的经营状态。

毛利率小幅下滑,现金流情况持续好转。2020 年一季度公司综合毛利率33.07%,较去年同期下降1.41%,我们认为主要是受疫情影响,收入的下滑导致固定费用占比提升。期间费用率为25.96%,较去年同期下降2.26%,销售、管理、研发和财务费率分别为14.47%、8.88%、1.62%和2.61%,同比变动-1.88%、-0.79%、0.01%和0.41%,我们认为因受疫情影响,公司主动减少销售费用与管理费用的支出。经营性现金流净额为-20.92 亿元,较去年同期有明显提升28.48%,公司现金流情况在2019 年Q4 后持续得到改善。资产负债率Q1 出现明显下降,较去年同期下滑10.56%至48.28%,且公司在本期可转债完成转股,整体融资能力得到提升。

受益B 端市场集中度提升与渠道资源整合,防水业务市占率有望持续提升维持“强烈推荐-A”评级。公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升,渠道整合方面,积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。我们认为公司持续加强应收账款管理,现金流有望在未来持续改善,预计20 年、21 年EPS 为1.81、2.29 元,对应PE 为21.9 倍、17.3 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:国内新冠疫情持续、地产增速放缓风险、原材料价格波动风险

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