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东方雨虹(002271):工建发力拓两“非” 民建布局谋深远

时间:20-06-03 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

目前防水下游需求旺盛,我们预计公司5 月上半月/下半月出货量同比增速分别超过20%和30%。受沥青成本下移拉动,我们估计公司4 月份毛利率环比提高至42%(对应当前沥青随采价格~2000元/吨,公司防水对下游暂无降价)。我们认为,雨虹全年业绩强劲无忧;长期来看,雨虹在战略上富有前瞻性,拓展“非防水”品类、发力“非房”业务,为中长期发展打开空间。

评论

发力“非房”,做大做强。2019 年雨虹工建集团地产业务占比上升至2/3,非房地产(下称“非房”)业务以基建类为主,占比约1/3。考虑到目前1)大基建项目多为公司A 类优质客户,回款能力及意愿强于一般地产商;2)部分重点项目涉及特殊应用场景,具备加载高附加值服务的空间,雨虹今年积极调整策略布局,大力发展“非房”业务,力争“非房”业务收入增速超过地产业务。

我们认为,公司赋能渠道,借助工渠合伙人拓展施工服务能力,并鼓励有项目资源的工渠合伙人加入,我们看好公司“非房”业务快速成长。

拓展“非防水”,打开天花板。公司将自身定位从防水服务商调整为建筑建材系统性服务商,近年在防水业务之外,积极拓展砂浆、保温、建筑涂料等上下道工序产品。我们认为,由于面对的客户资源高度重叠,雨虹有望充分利用已有集采渠道的巨大优势,推动建筑涂料DAW 品牌率先跑出,在B 端市场高速扩张,公司预计今年DAW 收入规模有望翻倍至12 亿,力争三年进入B 端前三。

C 端民建理顺思路,调整再出发。2019 年公司民建收入16 亿元,我们预计今年有望做到同比20%增速,主要通过以下手段实现:1)发展多品类,今年公司拟打造建材“一站式采购”模式,在民建渠道上加载辅料(瓷砖胶、填缝剂等),提高客单价天花板;2)升级渠道服务能力,发展“超级店铺”,将“双包”、维修等系统服务概念引入店铺;3)发展建筑修缮,公司指引今年其修缮平台顶之美收入有望翻倍至1 亿元;4)搭建信息化平台,合理监测各经销商真实产品流通及库存情况,公司预计年底覆盖率达70%。

估值建议

我们暂维持公司2020/21e EPS 1.90/2.25 元,对应20.2x/17.1x2020e/21e P/E。维持跑赢行业和目标价46 元,对应24x/20.4x2020e/2021e P/E 和20%上行空间。

风险

公司应收管控不及预期,产品价格降幅超预期。