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东方雨虹(002271):扩品类降维打击 何谓建材之“海天、立讯”

时间:20-08-03 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

我们曾预判B 端或对C 端“降维打击”,当下认为精装或消费类建材B 端的细分赛道本身将不重要,因为好的赛道更容易招致B 端头部公司的“跨界”降维打击。

投资要点:

维持“增持”评级。雨虹竞争力领跑化学建材,运用在保温、涂料、外加剂等领域将实现与海天、立讯、西卡等类似的平台型品类扩张复制防水成就,龙头估值折价将逐步走向溢价,维持2020-2022 年EPS1.81,2.31,2.94 元,可比公司估值上调目标价至75.16 元对应市值近1200 亿元,对应2020-2022 年PE41.52,32.54,25.56 倍。

比照分析海天VS 雨虹,参考立讯、西卡,扩品类跨界竞争与降维打击,何以谓之消费建材的“海天、立讯”?酱油与防水都是不起眼“大”

行业。两个行业起点分散,且竞争环境公平,给了企业家精神成长的机会;均B 端市场为主,占下游成本低但功能性关键,因此龙头企业具备粘性;轻资产高周转属性,复利成长速度较快。这样的属性,成就了海天与雨虹两个具备企业家精神和先发优势的公司。

转折关键在于下游与政策对质量要求升级,龙头渠道渗透;集采模式与下游集中度提升,小企业成本优势失效,以及渠道周转率竞争,推动公司防水主业快速占领市场份额。海天在凭借渠道和品牌优势,在蚝油等领域成功进行品类扩张,启发我们认知扩品类成功的关键在于在整个大品类中都实现核心竞争优势的绝对领先。

同样类似的例子还有精密制造力领先的立讯,渠道和研发领先的西卡,渠道运营和品牌运营领先的安踏体育等,这些例子预示着雨虹在轻资产类化学建材领域扩品类的远大前程。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。