东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271):速度与经营质量兼具 扣非后归母大超预期

时间:20-08-30 00:00    来源:兴业证券

公司披露2020 半年报,上半年实现营收87.83 亿元,同比增长11.07%;归母净利10.97 亿元,同比高幅增长31.20%,扣非后归母净利10.38 亿元,同比大幅增长50.63%。其中,二季度实现营收63.18 亿元,同比增长20.98%,扣非后归母净利9.29 亿元,同比大幅增长59.65%。上半年销售毛利率39.82%,同比提高3.24个百分比,二季度毛利率42.45%,同比提高4.78 个百分点。

防水卷材毛利率42.39%,同比大幅提高5.04 个百分点,主因沥青采购价格同比下降,参考沥青2012 合约结算价,上半年最低点为3.19 仅1968 元/吨,比年初低36%。公司低点备货原材料,合同负债期末余额13.46 亿,上半年13.27 亿存货中原材料7.87 亿元。

公司应收账款&票据87.94 亿,合同资产14.41 亿,去年同期应收&票据72.35 亿元。依据相关规定调整相关会计政策,例如合同负债、预收款项等。合同资产中,质保金期末余额2 亿,期初1.92 亿。期末存货13.24 亿,期初20.16 亿,主因施工存货调整至合同资产。其他应收款9.32 亿,年初2.91 元,其中押金、保证金8.22 亿,期初1.97 亿元,去年同期押金、质保金、保证金4.95 亿元。

销售费用同比下降11.8%,销售费用率10.55%,同比下降2.73 个百分点,其中,占比26%的运输装卸费用下降14.8%,占比9%的广告宣传费下降27.5%,占比12%的促销费下降10.1%;管理费用同比增长22%,管理费用率7.11%,同比提高0.64 个百分点,其中,占比14%的股权激励大幅提高645.3%,占比7%的折旧费提高37.7%,占59%的职工薪酬同比提高5.2%;财务费用同比下降14%,财务费用率1.8%,同比下降0.52 个百分点,主因本期可转债转股利息减少。研发费用同比提高4%,占比1.61%,同比下降0.11 个百分点。

收入与利润规模增速均快于行业,市场份额逐步提升。主营收入在规模企业中占比为19%,去年同期为17%。收现比和净现比相对行业更优。

多区布局,继续扩大规模,公司今年以来积极投资,拟在广东广州、安徽芜湖、江苏启动、海南洋浦、河北保定开展基地建设,同时间接投资保碧产业链赋能基金。多点开花,产品体系日趋完善,系统服务升级,尤其DAW 体现协同优势。

投资建议:我们预计2020-2022 年归母净利为29.27、33.24、36.08 亿元,对应PE分别为31.4X、27.6X、25.5X,建议维持“审慎增持”评级。

风险提示:原材料价格变动不及预期;房屋新开工不及预期;防水B 端客户拓展不及预期。