东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271):2Q20经营质量亮眼 下半年营收加速

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司1H20 营收87.8 亿元,同比+11.1%;归母净利润10.97 亿元,同比+31.2%,扣非净利润10.4 亿元,同比+50.6%;其中2Q20 归母净利润9.66 亿元,同比+36.3%,扣非净利润9.3 亿元,同比+59.7%,基本符合我们预期。点评:

2Q 营收渐加速,成本下降放大利润空间。公司渐摆脱疫情影响,逐步换挡至快速增长状态。2Q20 营收63.2 亿元,同比+21%(v.s 1Q营收同比-8%),对应2Q 工建增速超20%,民建基本持平。同时,我们调研得知,公司7-8 月发货量增速进一步上升,达到20-30%的更高水准。我们预计下半年公司将持续提速,全年民建集团增速有望完成20%的既定目标。此外,受益于沥青成本下降,1H20公司防水材料毛利率同比+4.2ppt 至43.0%,以及期间费用同比下降近3ppt 至21%(其中销售费用率下降2.7ppt),公司盈利水平大幅上升。

现金流质量稳健提升,经营成效稳固。1H20 公司销售商品获得的现金同比+15.3%至82 亿元,对应收现比同比稳健上升3.4ppt 至93.3%(其中2Q 收现比同比+16ppt);经营性净现金流同比大幅增加8 亿元,仅净流出3.6 亿元(v.s. 1H19 流出11.6 亿元)。同时,公司向上游话语权持续改善,1H20 应付账款天数同比+~30 天至近110 天(应付账款同比+41%),进一步支撑公司盈利高质量。

发展趋势

需求无忧,盈利可期。受益于逆周期政策带来丰富的轨交、管廊、旧改等市政项目,我们认为防水需求饱满,公司防水材料销量增速环比有望进一步加速,我们维持全年收入增速接近25%的判断。

同时,我们预计沥青价格同比仍将处于低位,有望推动公司毛利率高位企稳,持续拓宽公司毛利空间。

产品矩阵见成效,B 端红利仍在握。公司积极向综合建材服务商转变,拓展砂浆、建筑涂料等相邻工序产品。中期来看,我们认为由于下游客户资源高度重合,公司有望凭借其防水主业的优异渠道,DAW 涂料等极富潜力的新品类将保持快速增长(1H20 DAW涂料收入预计大增至5.4 亿元(vs 1H19 2.2 亿元),已完成全年目标的45%,其中零售端贡献1.1 亿元,),进一步拓宽成长天花板。

盈利预测与估值

我们维持公司2020 年盈利预测不变,由于上调毛利率假设,我们上调2021 EPS 3.4%至2.33 元,当前股价对应30.8x/25.2x 20e/21eP/E。由于估值切换至2021 年以及市场估值水平提升,我们上调目标价52%至70 元,维持跑赢行业评级,对应37x/30x 2020e/2021eP/E,隐含20%上行空间。

风险

公司应收管控不及预期,新品类推广不及预期。