东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271)2020年中报点评:盈利能力优异 新品类业务高增

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

公司公告2020 年半年报,实现收入87.83 亿元,同增11.07%,归属净利润10.97 亿元,同增31.20%,扣非归属净利润10.38 亿元,同增50.63%,经营活动现金流量净额-3.59 亿元,较去年同期改善。其中Q2 单季实现收入63.18亿元,同增20.98%,归属净利润9.66 亿元,同增36.30%,扣非归属净利润9.29 亿元,同增59.65%,经营活动现金流量净额17.33 亿元。

发货恢复,施工业务增速更快。公司Q2 单季度收入同增20.98%,明显好于一季度,体现疫情之后发货的恢复。其中施工业务同比增长35.79%,显示包工包料业务占比提升,新品类业务增速更快:涂料业务收入同增13.62%,快于卷材增速,预计装修涂料业务贡献较多,增速超过100%。其他收入同比增长18.13%,显示保温及无纺布外卖增长较快。截至二季度末,公司已完工未结算资产13.72亿元,较去年同期的亿元大幅提升,未来会逐步实现收入确认。

受益于原材料价格下跌,毛利率大幅提升。公司上半年毛利率39.82%,同比提升3.24pct,其中材料销售毛利率42.98%,提升4.18pct,防水施工毛利率28.45%,提升0.76pct,其中单二季度毛利率同比大幅提升4.78pct。毛利率的提升主要源自于主要原材料沥青、SBS、乳液等价格较去年同期下降,当前公司库存中原材料库存7.87 亿元,超过期初及去年同期水平,显示公司在原材料价格低点做了备货,预计三季度毛利率同比去年仍会大幅提升。

费用率降低,显示摊薄效应。公司2018 年底开始进行组织架构变革,减员增效,追求高质量发展。今年上半年三项费用率较去年同期下降2.61%,显示收入扩大的摊薄效应及减员增效的效果,其中今年股权激励费用较多,为8823 万元,去年同期为1184 万元,剔除其影响,三项费用率同比下降3.47%。

经营性现金流量净额改善。公司应收账款及票据87.94 亿元,较去年同期增加21.55%。经营活动现金流量净额-3.59 亿元,好于去年同期水平。在今年整体B端建材现金流情况较差的背景下,体现经营质量的进一步改善。公司已经过了大规模异地建厂的资本开支高峰期,今年上半年构建固定资产支付的现金6.63亿元,小于去年同期水平,预计未来会逐步实现自由现金流改善。

风险因素:地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。

投资建议:公司已经证明自己是具备α属性的公司,防水业务市占率有望进一步提升,新品类业务保持高速增长,具备再造一个雨虹的空间。我们维持公司2020- 2022 年EPS 预测1.95/2.16/2.59 元,给予2021 年33 倍PE,对应目标价71.28 元,维持“买入”评级。