东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271):毛利率提升明显 2季度业绩超预期

时间:20-09-03 00:00    来源:信达证券

事件:公司发布2020 年中报,上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润87.83 亿、10.97 亿和10.38 亿,分别同比增长11.1%、31.2%和50.63%;其中二季度营收、归母净利和扣非净利润分别为63.18 亿、9.66 亿和9.29 亿,分别同比增长20.98%、34%和59.65%。2020 年上半年综合毛利率为39.82%,其中一、二季度分别为33.1%和42.5%。

点评:

营收恢复高增长,费用控制较好。2 季度实现营收63.18 亿元,为公司单季度营收最高值。3 月复产复工以来,公司出货量快速攀升,4 月恢复正增长,5、6 月出货量估计攀升至同比增长20%以上,带动2 季度营收同比增速提升至20.98%。

同时公司加快在非房业务、重点工程端的布局,防水工程业务同比增长34.37%,贡献主要营收增量。费用端控制较好,取得销售费用、财务费用同比下降11.75%和13.97%的成效,带动三费率大幅降低2.72 PCT 至21.07%。同时现金流大幅改善,经营性现金流为-3.59 亿元,较2019 年同期少流出8 亿元。

成本下降集中显现,毛利率提升明显。上半年油价大幅下跌带来的成本改善集中显现,毛利率二季度提升至42.5%,同比、环比分别提高4.79 PCT 和9.38 PCT。一、二季度布伦特原油均价为51.5 美元/桶、33.85 美元/桶,同比下降19.1%和50.3%;根据我们推算,公司沥青采购成本平均下降500-600 元/吨。最为受益沥青价格下降的防水卷材上半年毛利率为42.4%,同比提升5PCT,预计二季度单季度超过45%。我们预计年内原油价格将维持在50 美元/桶以下,成本降低趋势将延续4 个季度。

发力非房市场,多元化发展加速。基建和“旧改”将成为未来3 年贡献防水市场主要增量,公司作为“重点工程专业户”

加大对非房业务布局,并深化与地方政府的合作,分别与广州、芜湖、保定等政府签署战略合作协议。一方面继续完善全国生产基地网络布局,另一方面强化与地方政府关系,争取更多地方重点项目;同时还能够促进工程建材集团协助地方渠道商提升资质、参与更多项目竞争,实现销售渠道进一步下沉。多元化布局成果显著,其他业务上半年实现营收3.04亿元,同比增长18%,高于防水材料业务增速,预计全年营收超过10 亿元。

盈利预测与投资评级:维持对公司2020-2022 年摊薄EPS 预测1.85 元、2.15 元和2.47 元(不考虑转增股本),最新股价对应PE 为31.7x、27x 和23.7x。考虑到利润率提升明显、现金流改善、多元化加速等因素,维持公司“买入”评级。

风险因素:原油价格大幅上涨,房地产投资出现政策性风险,基建投资增