东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271):平台服务型公司雏形初现

时间:20-09-07 00:00    来源:长江证券

公司上半年收入87.8 亿元,同比增长11.1%;归属净利润11.0 亿元,同比增长31.2%,扣非净利润同比增长50.6%。单2 季度收入63.2 亿元,同比增长21.0%;归属净利润9.7 亿元,同比增长36.3%,扣非净利润同比增长59.6%。

事件评论

收入增长稳定,产品结构优化,平台服务型公司雏形初现。上半年收入同比增长11%,其中防水卷材收入46.2 亿元,同比增长3.6%;防水涂料收入24.2 亿元,同比增长13.6%;施工收入14.0 亿元,同比增长35.8%。公司旨在定位平台服务型公司,从新品类的稳定放量和高质量施工的匹配来看,雏形初现。从盈利能力来看,上半年毛利率为39.8%,其中防水卷材毛利率约42.4%,同比提升5 个百分点;防水涂料毛利率约44.1%,同比提升2.3 个百分点。上半年期间费率为21.1%,同比下降2.7 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-2.7、0.6、-0.1、-0.5 个百分点。上半年信用减值损失为3.38 亿元,对利润产生了一定影响。最终净利率为12.4%,去年同期为11.7%,同比小幅提升。

2 季度收入增长恢复,当期非经影响较大。2 季度收入为63.2 亿元,同比增长21%,疫情缓解后需求逐步恢复或是主因。2 季度公司毛利率约42.5%,同比提升4.8 个百分点,主要源于沥青价格显著下降带来成本端大幅改善;期间费率为19.2%,同比下降2.4 个百分点,其中销售、研发、财务费率分别下降2.7、0.2、0.9 个百分点。最终净利率为15.4%,同比去年基本持平。

行业里程碑事件:现金流改善趋势明显。公司收现比为0.93,去年同期为0.90,主要源于销售回款增加所致。购买商品和劳务支付的现金为59.7 亿元,去年同期为52.2 亿元;支付其他与经营活动相关的现金为14.9 亿元,去年同期为17.4 亿元,主要是费用减少。经营活动产生的现金流量净额为-3.6 亿元,去年同期为-11.6亿元,同比大幅改善。2018 年是防水行业龙头现金流最差的一年,2020 年将继续显著改善。我们认为防水行业现金流改善分两类:一是一次性改善,防水龙头均对回款加强考核,近年现金流都阶段性明显;二是可持续性改善,雨虹逐步将直销转为经销模式,虽然这一措施边际改善较弱,但能从根本上解决现金流问题。

预计公司2020-2021 年归属净利润分别为30.6、35.9 亿元,对应估值32、27 倍,考虑到公司经营质量不断优化,我们认为估值有望继续提升,维持买入评级。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨;

2. 地产投资、基建投资大幅下降。