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东方雨虹(002271):非公开发行公告点评-再造雨虹

时间:20-10-16 00:00    来源:中信证券

公司公告定增预案,拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过80 亿元,发行数量不超过4.71 亿股。资金将用于新的生产基地建设及补充流动资金,投建防水卷材、防水涂料、保温材料、建筑涂料、非织造布等生产线建设。

新一轮产能投放,未来三年再造雨虹。公司募集资金中56 亿拟用于新产能投放,预计2023 年投产完毕,投产后预计对应收入176 亿元,相较2019 年全年营业收入182 亿元,未来三年具备再造雨虹空间。考虑到建筑材料行业正处于集中度快速提升期,公司具备市占率提升和新品类业务快速放量基础。

大单品公司向平台型公司转型。对比历史上三次再融资,投建产能主要为防水卷材及防水涂料,而公司此次投建项目多为综合性建筑材料生产基地,除防水卷材和防水涂料外,还包括了建筑涂料、减水剂、砂浆、保温密封材料、聚酯胎基布等其他业务。当前公司保温密封材料、聚酯胎基布等领域已经为行业龙头,我们认为未来东方雨虹(002271)各新品类业务具备强增长弹性,占比有望逐步提升,公司由大单品公司转化为多品类业务的平台型公司,成长持续性更高,抗风险能力更强,结合海外经验,我们判断公司合理估值中枢为25-30 倍。

现金流持续改善,融资进一步优化资产负债表质量。公司自2019 年加大应收账款到账考核以来,现金流持续改善,此次融资后公司负债率进一步降低,未来抵御融资波动风险的能力将更强。且在更强的资金优势下,公司在建筑涂料、减水剂、砂浆、保温材料等细分赛道更具竞争力。

风险因素:非公开发行及产能投放进度不及预期,地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险。

投资建议:结合公司狼性文化下的强大执行力,我们认为公司未来5 年仍然能够维持年化25%以上增长,维持公司2020-2022 年净利润预测30.66/33.89/40.65 亿元,给予2021 年33 倍PE,对应目标价71.28 元,维持“买入”评级。