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东方雨虹(002271)公司季报点评:Q3收入加速增长 打造综合性建材平台

时间:20-10-28 00:00    来源:海通证券

20Q3 收入加速增长,利润更具弹性。公司20Q3 实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为61.94 亿元、10.33 亿元和9.96 亿元,分别同比增长24.22%、58.96%和61.98%。20Q1-3 公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为149.78 亿元、21.30 亿元和20.34 亿元,分别同比增长16.15%、43.35%和55.98%。

20Q3 毛利率和收现比都同比改善,经营质量进一步提高。公司20Q3 毛利率40.13%,同比增加3.86 个百分点。我们认为,公司三季度毛利率大幅提升是因为在主要原材料沥青价格比较低的时候进行储备,原材料成本下降。

从现金流量角度,公司20Q3 收现比为0.89,高于19Q3 的0.84 的水平,同时,公司20Q3 经营活动产生的现金流量净额为-5.49 亿元,高于19Q3 的-8.91亿元,反映公司经营质量持续提升。此外,公司20Q1-3 信用减值损失为-3.77亿元,同比增长90.17%,其中Q2 计提较多,计提了3.01 亿,Q3 仅计提0.39 亿元。我们认为,受疫情影响,部分应收账款在二季度账期可能拉长,使得公司单季度计提较多信用减值损失。伴随疫情影响未来逐渐减弱,公司信用减值损失将回归正常水平。

公告定增预案,向具有更强竞争力的综合性建材平台迈进。公司10 月公告定增预案,计划通过定增募集不超过80 亿元,募集资金将投入高分子产能、非织造布产能、功能薄膜产能和部分生产基地的建设。我们认为此次定增的募投项目显示如下四点:(1)公司计划投向高分子防水卷材,而高分子盈利较好,根据公司披露的可行性研究报告,高分子项目内部收益率可达55.09%,说明公司顺应行业发展趋势,加大高盈利品类投放;(2)公司募集资金投向广东、保定、海南、重庆、南通、吉林等生产基地项目,进一步加大全国布局,我们认为将进一步强化龙头优势,同时销售费用占收入比有望下降;(3)公司募资投入功能薄膜和非织造布项目,将进一步强化在防水上游的优势,同时更好保证公司产品质量;(4)计划24 亿元补流,补流资金有望促进公司稳妥布局防水业务及建筑装饰涂料等非防水业务,打造综合建材龙头。综上我们认为,若此次定增成功完成,公司竞争力将增强,龙头地位将更加稳固。

盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.25、1.53、1.89 元/股,可比上市公司2020 年预测PE 的平均数为43.9 倍,给予公司2020 年35-40 倍预测PE,对应合理价值区间43.75-50.00 元/股,“优于大市”评级。

风险提示。下游地产客户资金风险,竞争加剧价格下跌风险,沥青价格大幅波动风险。