东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271):Q3业绩提速 继续保持高质量增长

时间:20-10-28 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩略超预期,Q3 继续提速。报告期实现营业收入149.78 亿,YOY+16.15%;归母净利润21.30 亿,YOY+43.35%;其中Q3 单季度营收/净利润YOY+24.22%/58.96%,环比Q2 提速3.24/22.66pct,我们认为业绩高增长主要由于1)受益于地产基建新开工需求旺盛,防水材料发货增速较快;2)成本低于去年同期;3)建筑涂料、保温等新品类快速成长。

受益于沥青降价毛利率同比提升,回款能力增强带动现金流持续改善。报告期毛利率39.95%,同比提升3.49pct,主要由于防水卷材成本下降,Q3 90#及200#沥青价格虽小幅提升但Q1-Q3 均价仍YOY-12%。期间费用率20.27%,同比下降1.24pct,其中管理费用率提升0.33pct 至7.55%,主要由于股权激励费用增加;销售费用率下降0.74pct 至11.18%,主要由于运输和广告费减少;财务费用率下降0.88pct 至1.54%,主要由于可转债转股利息减少;净利率为14.24%,同比仅提升2.01pct,主要由于1)疫情影响下部分欠款无法收回,信用减值损失同比增加1.8 亿;2)政府补助同比减少2 亿。实现经营性净现金流-9.08 亿,同比少流出11.4 亿,其中Q3 单季度同比少流出3.42 亿,主要由于回款能力增强,收现比同比提升4.03pct。

定增加码布局新赛道,经营质量有望持续提升。近期公司公告定增预案,拟募集不超过80 亿元资金,70%用于扩产高分子卷材、涂料、保温、减水剂等非传统防水材料,赛道拓宽、进一步完善综合性建材业务布局;剩余30%用于补充流动资金,通过融资可增强公司的资金实力并进一步降低资产负债率,未来经营模式将更加注重收益质量和现金流,报表仍有望持续改善。

财务预测与投资建议

调减20-22 年防水材料成本、管理和销售费用率假设,20-22 年EPS 由1.20/1.49/1.87 元上调至1.25/1.60/2.02 元。20 年行业可比公司平均29XPE,由于公司为行业龙头且三季报业绩超预期、新业务潜力较大,给予公司20 年10%溢价至32 倍PE,对应目标价40.00 元,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、下游地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险