东方雨虹(002271.CN)

东方雨虹(002271):Q3业绩超预期 现金流继续改善

时间:20-10-30 00:00    来源:太平洋证券

事件:2020年前三 季度公司实现营收149.77亿元(+16.15%),归母净利润21.3 亿元(+43.35%),扣非归母净利润20.33 亿元(+55.98%);其中Q3 实现营收61.94 亿元(+24.22%),归母净利润10.33 亿元(+58.96%),扣非归母净利润9.96 亿元(+61.98%)。

点评:

Q3 业绩表现亮眼,毛利率维持高位:公司Q1-Q3 营收增速分别为-8.21%、20.98%、24.22%,业绩增速分别为2.86%、36.3%、58.96%,呈逐季度加速态势;一方面得益于国内经济进一步恢复,需求旺盛;另一方面公司规模及成本优势明显,产销两旺。我们预计Q3 公司防水材料发货量同比增长20-30%,而价格端整体变动不大;Q3 公司综合毛利率为40.13%,同比提升约4 个pct,环比下降约2.3 个pct,环比下降主要三季度沥青价格较上半年有所回升所致,但盈利水平仍处近年高点推动业绩超预期;报告期内公司收到政府补贴约1.26 亿元增厚业绩。

现金流同比继续改善,应收账款账期环比缩短;前三季度公司经营性净现金流为-9.08 亿元,同比减少流出约11 亿元,其中Q3 经营性净现金流-5.49 亿元,同比减少流出约3.4 亿元;我们判断,Q3 公司继续加大力度考核回款,同比回款有所改善,但由于履约保证金的支付导致Q3 现金流仍为净流出;三季度公司现销比为0.89x,环比提升约0.9 个pct,但同比提升约0.5 个pct,整体现金回收有所改善;期末公司应收账款及票据规模为94.84 亿元,同比增长17.07%,略高于营收增速;而应收账款周转天数为125.5 天,同比增加约10 天左右,但较二季度末下降8 天左右;我们判断,主要由于上半年受疫情影响,回款滞后导致账期变长,但从二季度起已出现明显改善;Q2 公司期间费用率为19.12%,同比提升约1.1 个pct,其中销售费用率提升3.7个pct,主要是销售规模扩大增加所致。

80 亿定增扩张产能,巩固龙头地位。近期公司公告拟通过非公开发行股票,募集资金不超过80 亿元,用于多地10 余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为,此次定增一是可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,产品品类更丰富;二是在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,优化债务结构;三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。

四季度需求无忧,全年高成长可期。在政策及资金支持下,基建确定性复苏,而地产投资有韧性,预计全年需求有支撑。我们认为,随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,未来成长空间依旧广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,如涂料业务,“零售+工程”并举,近三年保持高速增长,未来有望成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。

投资建议:我们认为公司正开启新一轮量质齐升的增长,维持20-21年公司归母净利分别为30.2、37.1 亿元,按照最新股本,对应EPS分别为1.28 和1.58 元,同比增长46.1%和23.1%,对应2020 及2021年PE 估值分别为26.3x/21.4x,调整目标价为47.4 元(除权后),维持“买入”评级。

风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险