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东方雨虹(002271)三季报点评:业绩增速超预期 一体化经营战略提高渗透率

时间:20-10-30 00:00    来源:中信建投证券

事件:

公司发布2020 年三季报,营收实现128.95 亿元,同比增长16.15%;归母净利润实现21.30 亿元,同比增长43.35%;扣非归母净利润实现20.34 亿元,同比增长55.98%。

点评:

营收增速环比持续提升,成立一体化经营公司提高渗透率。

单三季度,公司实现营收61.94 亿元,同比增长24.22%,增速环比提高3.14 个百分点。开工端需求在下半年集中释放,10 月份发货量增速达到30%,预计四季度营收仍将实现较快增长。建筑涂料板块营收实现同比翻倍,全年销售额有达到12-15 亿元,将成为公司新的业绩增长点。三季度以来,面对竞争加剧的市场,公司在三个大区内成立省级一体化经营公司,以省为实施单位重点获得对应区域的项目订单,同时推进建筑涂料、特种砂浆等非防水产品的销售。从发展历程来看,公司战略决策调整十分灵活,我们认为省级公司制度将销售任务更加精细化,有利于提高在各区域的市场占有率,拉开与竞争对手差距。

受益于沥青价格持续低位,销售毛利率和销售净利率大幅提升。

1-9 月份,公司销售毛利率为39.95%,销售净利率为14.24%;单三季度,销售毛利率为40.13%,环比有所下降,销售净利率为16.80%,环比提高1.45 个百分点。公司高毛利主要有三方面原因:

①主要原材料沥青价格在三季度略有上涨,但同比去年仍有20%降幅,公司主要客户均为大中型地产商,因此销售价格尚未出现大幅下滑,毛利率仍维持高位。②公司对原材料价格采取移动平均法会计处理方式,三季度使用的原材料包含了二季度的低价采购部分。③公司4 月中旬囤货10 万吨沥青,以防止三季度价格上涨,目前这部分沥青已在三季度投入生产,因此公司三季度沥青采购成本低于目前现货价格。由于公司的会计处理准则,我们预计四季度公司毛利率仍能够维持将近40%的水平。

三费方面,三季度公司销售费用率大幅提升至12.07%,主要因为上半年受疫情影响,销售人员相关费用大幅减少,下半年恢复至正常状态,招待费及差旅费明显增加;同时上半年公司处于谨慎考虑,未投入大量广告,三季度加大对零售端的宣传力度,广宣费用环比上升。管理费用率显著降至4.7%,主要因为上半年员工奖金下发较多。财务费用率持续下降至1.08%,公司上半年赎回全部雨虹转债,节约大笔财务费用,同时银行贷款规模未出现大幅上升,利息费用占比降低。

资产负债率持续下降,经营性现金流改善明显。

截止9 月30 日,公司资产负债率为47.06%,年初以来一直维持在50%以下。同时债务结构持续优化,短期借款占比逐渐下降,公司还款压力相对分散。如明年能顺利完成80亿非公开发行事项,公司资产负债率将有望降至40%以下,可取得更优质的借贷资源。截止三季报公司收现比较去年同期升至91.68%,1-9 月份应收账款同比增长26.36%、应收票据同比下降22.50%,而应付账款同比增长44.42%,一定程度上缓解了资金压力。环比来看,三季度应收账款及应收票据增速降低,四季度为回款高峰期,预计公司现金收回改善情况更为明显。同时截止三季报,公司经营性净现金流为-9.08 亿元,同比增长55%。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年营收为226.95 亿、281.83 亿、346.43 亿元,对应归母净利润30.73 亿、36.37 亿、43.80 亿元,对应EPS 分别为1.95、2.29、2.77 元,对应2020-2022 年动态市盈率为25.9、21.8、18.1倍。考虑到公司的成长性及估值,维持公司评级为“买入”。

风险提示:基建投资不达预期,地产项目进度不达预期