东方雨虹(002271.CN)

深度*公司*东方雨虹(002271):防水行业绝对龙头 多品类扩张构筑综合平台

时间:20-12-03 00:00    来源:中银国际证券

公司是防水行业绝对龙头,各项指标领先同行其他公司。随着行业集中度加速提升,格局加速整合,公司作为行业龙头充分受益。近期公司拟定增募资投产新项目,公司正通过扩品类扩区域方式逐步成长为综合建材平台公司。

支撑评级的要点

防水行业绝对龙头,疫情背景下逆势增长:公司是防水行业绝对龙头,2019 年营业收入 181.5 亿,同增 29.3%,市占率超过 10%,大幅领先同行排名第二公司;归母净利 20.7 亿,同增 36.7%。2020 年疫情背景下,公司利润逆势增长,Q1-3 营业收入 149.8 亿,同增 16.2%;归母净利 21.3亿,同增 36.0%。

专注于国内防水业务:公司目前专注于防水业务,防水相关收入占比合计 94.8%。2019 年,公司防水卷材、防水涂料、防水施工营业收入分别为 99.8、48.8、23.5 亿元;占比分别为 55.0%、26.9%、12.9%。公司国内业务收入达到 178.9 亿元,收入占比为 98.6%。

多因素驱动下行业集中度加速提升:随着 1.地产基建下游集中度提升;2.精装房渗透率提升带动行业集采;3.上市公司增加龙头扩产;4.其他行业介入;5.行业政策提升改善行业竞争格局;等多重因素驱动下,防水行业加速集中。公司作为行业龙头深度受益。

员工激励、供应商管理、产能布局等优势明显,未来有望进一步成长:

公司持续在行业保持领先地位,在员工激励、供应商管理、产能布局等方面有明显优势,经营效率优于同行。随着公司市占率不断提升,公司各方面议价能力提升,现金流相关指标持续改善。随着近期公司募投新投产能,公司将逐步扩扩品类,有望成长为综合建材龙头企业。

估值

公司未来仍有大规模产能释放,品类再扩张,预计 2020-2022 年,公司营收分别为 220.0、271.1、334.1亿元;净利润 30.8、36.1、43.3 亿元;EPS1.31、1.53、1.84 元。首次覆盖给予买入评级。

评级面临的主要风险

需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险。