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东方雨虹(002271)2020年业绩预告点评:Q4业绩大超预期 料盈利能力显着提升

时间:21-01-12 00:00    来源:华创证券

事项:

东方雨虹(002271)发布2020 年业绩预告:公司2020 年预计实现归母净利润30.99 亿~37.19 亿,同比+50%~80%,单四季度预计实现归母净利润9.69 亿~15.89 亿,同比+94%~+218%,业绩增长大超预期。

评论:

Q4 归母净利预计增长1~2 倍,业绩情况大超预期:公司发布2020 年业绩快报,预计全年实现归母净利润30.99 亿~37.19 亿,同比+50%~80%,单四季度预计实现归母净利润9.69 亿~15.89 亿,同比+94%~+218%,继2020Q3 的10.3亿后,单季度净利有望再创新高,业绩增长大超预期。我们认为主要得益于:

1)原材料价格下降,公司防水业务毛利率提升;2)疫情影响叠加地产三道红线,促使行业加速集中,龙头企业受益;3)公司加强成本费用管控,成效显著,预计费率有所下降。

营收业绩持续提速,现金流显著改善:公司20Q1-20Q3 实现营收149.78 亿元,同比+16.15%,归母净利润21.30 亿,同比+43.35%,扣非净利润20.34 亿元,同比+55.98%。分季度看,公司Q1-Q3 营收增速各为-8.21%、+20.98%、+24.22%,业绩增速各为+2.86%、+36.30%、+58.96%。公司前三季度综合毛利率为39.95%,同比+3.49pp,分季度看,20Q1-Q3 毛利率各为33.07%、42.45%、40.13%。期间费率为20.27%,同比-1.30pp,分项看,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.74pp、+0.33 pp、-0.89 pp。净利率为14.24%,同比+2.02pp,Q3 达到最高值16.80%。信用减值损失3.77 亿元,同比+90.17%,主要系应收账款增加导致计提的减值准备增加。经营性现金流净额-9.08 亿,同比少流出11.40 亿。应收账款余额82.90 亿,较上年年末增加47.09%。

80 亿定增助力业务扩张,防水龙头短中长期成长性优异:1)成本端,公司是防水行业的绝对龙头,在原材料采购、存储、规模效应等方面均具有一定优势,2020 年原油价格持续低位,公司受益明显;2)渠道端,地产集中度提升趋势不改,公司深耕B 端市场多年,客户资源丰富,有望充分享受行业红利;3)资金端,80 亿定增彰显发展信心,公司拟向不超过35 名特定投资者发行股份,拟募集资金总额不超过80 亿,主要用于生产基地建设及补充流动资金。年初至今,公司已发布超百亿对外投资计划,预计未来节能保温、特种砂浆、建筑涂料等多元化业务将成为新的业绩增长点。

盈利预测及评级:防水行业分散度较高,供给端存在较大改善空间,公司作为业内的绝对龙头,短中期内料将充分享受行业集中度提升的红利;长期看,多品类布局以及修缮市场空间打开也有望支撑成长。我们上调公司2020-2022 年EPS 预测至1.47/1.76/2.13 元/股(原值1.19/1.45/1.79 元/股),对应PE 各为31x/26x/22x,公司长短期成长动力充沛,给予2021 年30x 估值,上调目标价至52.85 元/股,维持“强推”评级。

风险提示:原材料价格波动,地产调控超预期收紧,多品类业务发展不及预期。